【研究报告内容摘要】
中国4月m2同比增11.1%,创2016年12月以来新高。4月末广义货币(m2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%,预期10.1%,前值10.1%,增速比上年同期高2.6%;狭义货币(m1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%,创2018年6月以来新高,增速比上年同期高2.6%。社融存量累计增速12%,创2018年5月以来新高,前值11.5%,上年同期为10.81%。
社融同比维持高增长,除地方债各项均同比多增。2020年4月社会融资规模增量为3.09万亿元,比上年同期多1.42万亿元。其中,人民币贷款增加1.62万亿元,同比多增7506亿元;外币贷款折合人民币增加910亿元,同比多增1240亿元;委托贷款减少579亿元,同比少减618亿元;信托贷款增加23亿元,同比少增106亿元;未贴现的银行承兑汇票增加577亿元,同比多增934亿元;企业债券净融资9015亿元,同比多增5066亿元;政府债券净融资3357亿元,同比少增1076亿元;非金融企业境内股票融资315亿元,同比多53亿元。
新增人民币贷款71.7万亿元,预期31.3万亿元,前值52.85万亿元,居民和企业贷款同比多增,对非银机构贷款同比少增。对居民短期贷款2280亿元,同比多增1187亿元;居民中长期贷款4389亿元,同比多增224亿元;企业短期贷款降62亿元,同比少降1355亿元;企业中长期贷款5547亿元,同比多增2724亿元;票据贷款新增3910亿元,同比多增2036亿元;对非银机构贷款404亿元,同比少增1013亿元。
金融数据持续反弹,信用环境逐渐宽松。为了应对疫情的冲击,年初以来央行投放了较为充足的流动性,并且通过一系列定向工具和信贷支持政策使得各项贷款明显增长,债券市场方面由于资金价格连创新低,信用债融资规模也较去年同期大幅上升,融资环境达到了近2年多以来最为宽松的程度。
我们如何来理解当前信贷高增长的持续性。第一,这一轮信贷投放有更明显的政策驱动。过去两年在流动性较为充裕,监管指标有所放松的情况下,银行仍然缺乏投放贷款的意愿,而此次,央行除了流动性以外还提供了1.8万亿元的再贷款、再贴现等定向支持信贷的工具,并降低了拨备覆盖率,这是应对非常规冲击下的非常规政策力度。第二,对企业而言,目前贷款更多是为了求生存而非扩张。订单减少,回款减慢造成了更多的资金占用,因此在这个阶段我们看到企业预期虽然没有明显改善,但贷款需求明显上升。第三,与美国不同,中国缺少覆盖更多企业的高收益债市场。大部分中小企业难以发行债券而主要依赖银行贷款,银行信贷在中国是更具有普惠性质的融资途径。因此我们认为,当前阶段信贷的高增长反映的是中国应对疫情的超常规对冲,当前国内疫情已经基本得的控制,未来的不确定性主要来自疫情对海外需求的冲击。就债券市场而言,我们认为信贷的快速投放虽然造成商业银行的超储下降,但是央行后续仍然大概继续投放流动性来保持资金价格的低波动中枢,后续国债和地方政府的供给也大概率由央行提供流动性进行对冲,资金价格和长端利率短期都还不具有持续上行的可能。
l市场回顾利率市场:
5月11日,债市延续调整,银行间现券收益率大幅上行,国开债调整幅度大于国债,中期利率调整幅度最大,国开债7年期到期收益率上行18bp。银行间资金面依旧充沛,隔夜回购加权利率仍维持在1%下方。国债期货全线明显收跌。
一级发行方面,周一,今日招标的新债中标收益率接近或高于中债估值,国开债做市支持操作需求不错,农发行需求一般。据交易员透露,国开行随卖5年期190208、随卖10年期190215中标收益率分别为2.3323%、3.0283%,投标倍数分别为8.87%、7.67。农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为2.0022%、2.4790%,投标倍数分别为2.02、2.28。
现券方面,国债各主要期限多数上行,其中1年期品种上行0.97bp,5年期国债到期收益率上行7.19bp,10年期国债收益率上行2.98bp。国开债各主要期限多数上行,其中1年期品种上行1bp,5年期国开债到期收益率上行7.07bp,10年期国开债收益率上行5.5bp。
资金方面,周一货币市场资金价格多数上行,其中,dr001上涨6.11bp,dr007上涨14.12bp,dr014上涨5.5bp。
国债期货方面,周一,国债期货全线明显收跌。10年期主力合约下跌0.52%,5年期主力合约收跌0.39%,2年期主力合约下跌0.08%。
信用市场:
一级市场,今日,公司类主要信用债计划发行20只,金额173.0亿元,昨日,1只推迟及取消发行债券。
二级市场,5月11日,各品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均上行,其中,aaa上行1.95bp,aa+上行0.95bp,aa上行0.95bp。3年期中票信用利差均下行,各等级均下行6.18bp。5年期中票信用利差涨跌不一,其中,aaa上行0.45bp,aa+上行0.45bp,aa下行0.55bp。1年期城投债信用利差涨跌不一,其中,aaa上行1.82bp,aa+上行1.82bp,aa下行0.18bp。3年期城投债信用利差涨跌不一,其中,aaa上行1.49bp,aa+上行1.49bp,aa下行0.51bp。5年期城投债信用利差均下行,其中,aaa下行0.69bp,aa+下行0.69bp,aa下行1.69bp。
转债市场:
5月11日,可转债指数下跌0.03%,成交540亿元,较前一日有所上升。上涨103家,下跌117家。其中涨幅较大的有威帝转债(13.28%)、横河转债(11.37%)、凯龙转债(10.58%),跌幅较大的有希望转债(-4.22%)、唐人转债(-2.87%)、光华转债(-2.44%)。
