【研究报告内容摘要】
营业收入、净利润、现金流均创历史新高。公司发布2019年年报,实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,实现归母净利润112.07亿元,同比增长83%,实现经营性现金流132.65亿元,同比增长26.01%。2019年公司实现了营收规模、净利润和经营性现金流三项指标历史新高。
利润率显著提升,经营质量稳步提升。2019年公司毛利率和净利率分别达到33.26%/15.19%,分别同比提升2pct/4pct。经营质量方面,多项指标创新高:
(1)经营性现金流连续3年新高;
(2)有息净负债连续2年保持负数;
(3)资本开支连续6年下降;
(4)表内应收账款增速显著低于营收增速;
(5)表外或有负债产生的实质违约率降低到5.7%,回归到2012年的水平。
数字化改革初见成效。2019年公司经营的重要战略思路是进行生产、销售和管理的数字化改革。目前数字化改革成果显著,2019年三一人均产出规模达到410万,超越卡特彼勒,位居全球工程机械前列。除了效率的提升,数字化带来更低的生产成本和更低的费用水平。我们测算2019年公司单台挖机销售费用和管理费用分别相比于2016年的高点下滑了38.66%和77%,成本下降了40%。
预计预计20-22年eps分别为1.69/1.961/1.95元/股。对应最新股价的pe估值水平为11.3x/9.7x/9.8x。当前行业可比公司20年pe为16.4x,可比主机厂平均pe估值水平为9x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司20年14x的合理pe,测算公司合理价值为23.66元/股,继续给予“买入”评级。
风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;公司海外业务进度不及预期。

---